一、宏观经济：基本面平稳，金融去杠杆，国企改革推进
2018年1月及2月我国经济基本面平稳，1月社会融资额增速再创新低，表外融资收缩明显，直接融资尤其是债券市场融资显著回升， 金融监管成效明显。2月，地方两会结束，虽然多个省份调低了 GDP 增速和固定资产投资增速目标，但政策面有破有立，稳中求进仍是主基调。资金面平稳，人民币汇率指数整体继续上升，预计人民币对美元汇率将延续双向波动格局。
（一）数据：春节错位影响指标波动，投资生产整体平稳
1.2月CPI上升，PPI继续下降。春节错位（2018年为2月16日，2017年为1月28日）及极端天气影响导致2月CPI同比走高2.9,环比上升1.2。近期工业产品价格有升有降，受国际原油价格下跌影响，全国工业生产者出厂价格PPP同比上涨3.7，环比下跌0.1,出现近 8个月的首次环比下降。CPI与PPI两者之间的“剪刀差”因此进一步收窄，有利于中下游行业盈利持续改善。市场预计2018年温和通胀，尚不制约货币政策。
2.出口增速远超预期，贸易顺差扩大。按美元计价，2018年2月中国出口同比增速44.5，远超10左右的市场预期。2月进口同比增长 6.3，贸易顺差337美元。出口增速的飙升主要是由于春节效应，另一方面是由于世界主要经济体的复苏导致外需增加。从经济基本面分析未来贸易或可将呈现良性放缓状态，但不容忽略的是中美贸易冲突的升级。
3.工业生产运行平稳，采购经理人指数 PMI略有下降。 受到季节因素和环保限产影响，2月工业增加值增长6.2左右,综合PMI下降至52.9。受建筑业生产淡季，2月中采制造业PMI季节性下降至50.3，连续19个月站稳荣枯线上方，反映出2018年开局整体平稳。
（二）金融：稳健货币政策难以改变，金融去杠杆、补短板
1.稳健中性货币政策，保障实体经济融资需求。2月，央行发布2017年4季度《中国货币政策执行报告》，根据该报告，2017年4季度基本延续了2017年中央经济工作会议的精神，继续强调保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门。报告显示M2（货币总量）下滑， 央行详解是由于压缩金融机构同业资金“空转”，降低内部杠杆的结果，股权及其他投资科目由快速扩张转为萎缩，社融和信贷并未受到显著影响。金融机构融资成本上升的同时一般贷款平均利率下降，符合“货币政策需保障实体经济融资需求”政策要求。预测2018年新增社会融资的结构可能继续从非标资产转向贷款、债券、甚至包括股票融资。
2.2月社会融资增速继续放缓，委托、信托贷款明显压缩，融资结构延续表内化趋势。2月社会融资额新增1.17万亿，表内信贷占比87，仍占高位，维持较高增长，表外融资中委托、信托贷款下降，票据融资增长。企业债券、股票融资占比9.4。2月M2（广义货币总量）回升至8。在今年控制宏观杠杆率的政策背景下，预计2018年M2将保持个位数增长。
3.金融资源补短板持续发力。在供给侧改革的深入推进背景下，2017年金融资源在短板方面持续发力，对小微企业信贷投放增速高于中大型企业，小微和“三农”仍是政策支持重点。根据央行货币政策会议内容，2018年金融机构将加大对于国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好军民融合发展、乡村振兴等国家战略的金融服务。
（三）外汇：跨境资本宏观审慎政策恢复至中性
2月7日，外管局局长潘功胜发表题为《进一步推动外汇均衡管理服务全面开放新格局》讲话，指出“前期采取的跨境资本宏观审慎政策恢复至中性，合法流出与合法流入受到同等支持。”契合改革开放40 周年，许多着眼于提高经济长期效率，聚焦开放的举措有望推出。
（四）国企：地方国企迎兼并重组大潮；市场化债转股去杠杆
1.地方政府鼓励国企兼并重组，北京加快国有资本投资公司试点。十九大和 2017年12月中央经济工作会议对我国国企改革定下的总基调是：管企业变为管资本，鼓励国企兼并重组，优化产业布局；支持国企混合所有制改革，从而推动国企完善现代企业制度，健全公司法人治理结构。北京表示将做好国有资本投资和运营公司试点，加快国有经济布局调整和战略重组，大力压缩国有企业管理层级，发展混合所有制经济，推动一级企业整体上市或主业上市。
2.为降杠杆重启市场化债转股，支持私募机构参与。2018 年1月底，发改委、国资委、财政部及一行三会联合发文：《允许市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》（发改财金〔2018〕152号），文件指出，允许实施机构设立私募股权投资基金开展债转股，并可向合格投资者募集资金；支持实施机构与股权投资机构合作发起设立专项开展市场化债转股的私募股权投资基金。
2 月 7 日李克强总理召开国务院常务会，部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠率。出台国企资产负债约束机制，推进混合所有制改革；支持股权投资机构参与市场化债转股；加强市场化债转股实施机构力量，支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构。
1. 基建：第四批 PPP 示范项目公布，重点关注环保。2 月财政部公布了第四批 PPP 示范项目，共计 396 个，投资额 7588 亿元，在数量和投资额两个方面表现出了“双降”，显示对 PPP 项目合规要求不断提高。从结构看，行业分布比较集中，其中，环保项目 186 个，占比 47%，占投资总额的 27%；城镇综合开发类示范项目呈上升趋势，达 15 个，其中 10 个示范项目的合作重点为园区产业发展，显示关注 PPP 项目对地方产业结构调整的促进作用。从区域特征看，华东、西南和华北三个地区项目占投资额的 69%。从付费模式看，可行性缺口补助类项目数量最多，为 267 个，占比 67%，显示政府对社会资本方运营能力的看重。
从落地率看，第四批 PPP 示范项目仅为 62.4%，显著低于前三年水平，其中福建地区示范项目和落地率双高；市级项目落地率比省级项目高 15%；园区开发、海绵城市和垃圾处理类位于落地率前三名。
2. 地产：销售增速回落，土地供应增加。截至 2 月 22 日，30 个大中城市房地产销售面积增速累计同比增速-31.01%，较 1 月份的7.1%有明显下滑，一、二、三线城市累计增速分别为-49.8%、-17.45%和-41.35%，主因受春节错位的高基数效应影响。
截至 2 月 24 日，100 个大中城市土地供应面积同比增 137.53%，其中二线、三线城市较 1 月份大幅回升，同比分别为 159.37%及149.13%，一线城市降幅也有所收窄，同比收窄至-22.40%。
（六）政策：乡村振兴、区域协同发展战略发力，PPP 融资承压
1. 中央一号文件发布，乡村振兴战略未来三年制度成形。2018 年2 月 4 日，《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见（2018 年中央一号文件全文）》（以下简称“一号文件”）正式发布，对实施乡村振兴战略进行了全面部署，并确定了三个阶段的战略实施目标，其中短期目标是到 2020 年，乡村振兴制度框架和政策体系基本形成，这意味着未来三年将有一系列有关土地、农村产业经济政策落地成型。
农村经济体制改革，释放农村生产力和需求，是中国实现以内需拉动为主导的经济模式转型的基础。中央一号文件为未来农村经济体制改革指引方向，为市场释放了投资机遇的信号。
2. 财政部筹建中国农垦发展基金，500 亿助推乡村振兴。近日，财政部牵头筹建中国农垦产业发展基金，计划规模 500 亿元左右，以推进农垦改革发展，助力乡村振兴战略实施。农垦基金首期规模 100亿元，其中，中央财政出资 20 亿元，其他社会资本 80 亿元。2017 年12 月下旬，财政部已拨付中央财政出资 20 亿元，其他出资人正在陆续注资。资金运用方面，财政资金的杠杆作用将逐步显现，通过盘活存量资产，吸引社会资本投入到垦区企业，整合垦区重要农产品的生产、加工和流通，推进资源优化配置。预计农垦将成为 2018 年乡村振兴的重要抓手，乡村振兴战略将在农村电商、农业基础设施建设、农村人居环境整治等重点领域发力。
3.区域协同发展信号：对接城市群，融入一带一路。2018 年地方两会共有 22 个省市提出区域协同发展战略，采取的方式是对接临近的城市群。2018 年 1 月，工信部提出我国将在 2018 年内，发布并实施长江经济带世界级产业集群指南，重点打造电子信息、高端设备、汽车、家电、纺织服装五大产业集群。上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、四川、云南、贵州 11 省市具有一定产业基础的核心城市在本轮长江经济带的开发建设中将迎来新的产业发展机遇。
4.多政策叠加，2018 年 PPP 项目融资、合规压力大。2017 年 11月 17 日,人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，根据意见稿，权益类资产管理产品投资于股票、未上市股权等权益类资产的比例不低于 80%；资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品，阻断银行表外资金以多层嵌套的方式规避监管参与 PPP 项目融资的路径。
国资方面，11 月 21 日，国资委公布《关于加强中央企业 PPP 业务风险管控的通知》（国资发财管【2017】192 号），严控中央企业投资 PPP 业务风险，严格规范 PPP 股权投资。明确中央企业严控非主业领域 PPP 项目投资，不得通过引入“名股实债”类股权资金或购买劣后级份额等方式承担本应由其他方承担的风险。
财政方面，此前财政部公布的《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金[2017]92 号）（下称“92号文”），统一新项目入库标准，组织开展已入库项目集中清理。92 号文要求社会资本按合同约定落实项目债权融资义务，要求政府和社会资本方不得以债务性资金充当资本金。
（七）其他：供给侧改革持续推进，结构调整，市场出清加速
1. 改革持续推进，经济结构发生重大变化。根据国家统计局数据，2017 年我国供给侧结构性改革取得实际性进展，新旧动能加快转换，“三去一降一补”成效日益显现。
从结构上看，经济增长已经从主要依靠投资拉动转为投资和消费共同拉动，2017 年消费支出对经济增长贡献率达到 58.8%。新动能对经济增长贡献率持续提升，对城镇新增就业贡献超过 70%，规模以上工业战略性新兴产业增加值同比增长 11.0%。
去杠杆效果明显。2017 年规模以上工业企业负债率为 55.5%，同比下降 0.6 个百分点。 国务院常务会议明确，下一步继续把国有企业作为重中之重，结合国企改革、去产能、降成本等举措，进一步推动降杠杆。
2.处置“僵尸企业” 推动市场出清加速。高质量发展已经成各方共识。2016 年国资委率先启动对中央企业的“处僵治困”工作，到2017 年，央企累计完成超过 1200 户“处僵治困”工作，400 户实现市场出清。
二、国内重要政策简析：中央一号文件、债转股、资管新规
（一）中央一号文件释放基建、旅游、集体土地投资机遇
1. 基础设施投资机遇：现代农业产业园、城乡互联互通
政策摘要： “推动农村基础设施提档升级。继续把基础设施建设重点放在农村……推动城乡基础设施互联互通”
“提高农业发展质量……建设现代农业产业园”
图 1 商业银行等非标资金参与 PPP 项目资本金模式
美国经济保持强势，市场对美联储 3 月加息预期较强，美元或将保持当前的权衡纠结状态。人民币对美元汇率可能呈窄幅波动走势。
